Điểm thay đổi đáng chú ý nhất trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đã chuyển từ mức âm 286 tỷ đồng (năm 2024) sang con số dương 56,5 tỷ đồng.

Dù vậy, VNG vẫn khép lại năm 2025 với mức lỗ ròng sau thuế 326 tỷ đồng. Tuy con số này đã thu hẹp so với mức lỗ 1.180 tỷ đồng của năm 2024, nguyên nhân dẫn đến kết quả âm chủ yếu xuất phát từ chi phí tài chính (193 tỷ đồng) và phần lỗ trong công ty liên kết (93,6 tỷ đồng) cùng các khoản lỗ khác.

Lần đầu hé lộ kết quả kinh doanh của Zalo và trụ cột VNG Games

Báo cáo bộ phận năm 2025 của VNG chia hoạt động thành 5 mảng chính.

Đóng vai trò nền tảng tài chính cho toàn tập đoàn tiếp tục là mảng Trò chơi trực tuyến (VNG Games). Bộ phận này mang về 7.054 tỷ đồng, chiếm gần 65% tổng doanh thu và tạo ra 939 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

Bên cạnh mảng game, kết quả kinh doanh của Zalo (thuộc mảng Truyền thông đa phương tiện) cũng được ghi nhận. Trong năm 2025, mảng này đạt doanh thu 1.718 tỷ đồng và ghi nhận lợi nhuận trước thuế 118 tỷ đồng. Để tập trung cho hoạt động công nghệ thông tin thuộc bộ phận này, VNG đã thành lập mới pháp nhân tên Zalo Platforms.

Mảng Dịch vụ chuyển đổi số (VNG Digital Business) cũng ghi nhận kết quả dương với 774 tỷ đồng doanh thu và 131 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Ở chiều ngược lại, mảng Dịch vụ đầu tư dài hạn khác mang về 237 tỷ đồng doanh thu nhưng chịu mức lỗ trước thuế 140 tỷ đồng.

Áp lực tài chính từ ZaloPay

Trái ngược với các mảng có lãi, Dịch vụ công nghệ tài chính (Fintech), bao gồm ZaloPay do Công ty con Zion (VNG sở hữu 99,999%) vận hành, tiếp tục là bộ phận chịu lỗ lớn nhất.

Năm 2025, doanh thu mảng Fintech đạt 1.111 tỷ đồng, tăng so với mức 754 tỷ đồng của năm 2024. Cùng với sự gia tăng quy mô doanh thu, mức lỗ trước thuế của bộ phận này giảm từ 580 tỷ đồng xuống còn 489 tỷ đồng.

Dù mức lỗ đã được thu hẹp nhờ các biện pháp tối ưu chi phí, khoản thâm hụt 489,2 tỷ đồng từ bộ phận này đóng góp trực tiếp vào con số lỗ sau thuế hợp nhất 325,9 tỷ đồng của toàn tập đoàn.

Việc vận hành ZaloPay tạo ra những tác động trực tiếp đến cấu trúc vốn của VNG. Tính đến cuối năm 2025, Zion có các khoản lỗ thuế lũy kế chưa chuyển hết từ giai đoạn 2021-2025 lên tới hơn 4.016 tỷ đồng (ước tính tổng lỗ lũy kế khoảng 4.600 tỷ đồng).

Các khoản lỗ này làm giảm chỉ tiêu “Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối”, kéo vốn chủ sở hữu của VNG từ mức 1.107 tỷ đồng hồi đầu năm xuống còn 890 tỷ đồng vào ngày 31/12/2025.

Do tính chất rủi ro của mảng đầu tư này, VNG chưa ghi nhận tài sản thuế thu nhập hoãn lại cho phần lớn các khoản lỗ. Tổng cộng, tập đoàn có khoảng 8.350 tỷ đồng lỗ lũy kế chưa được ghi nhận tài sản thuế (trong đó Zion chiếm phần lớn).

Theo quy định, nếu ZaloPay đạt điểm hòa vốn, các khoản lỗ này có thể được chuyển sang các năm sau để bù trừ với lợi nhuận chịu thuế trong vòng 5 năm, tạo thành lợi thế thuế trong tương lai. ZaloPay hiện vẫn được định vị là kênh thanh toán chính trong hệ sinh thái trò chơi trực tuyến của tập đoàn.

Tại ngày 31/12/2025, tổng tài sản của VNG đạt 11.352 tỷ đồng, tăng gần 2.000 tỷ đồng so với đầu năm. Trong đó, tiền và các khoản tương đương tiền đạt 4.805 tỷ đồng, tăng so với mức 2.743 tỷ đồng đầu năm.

Nguồn gốc của lượng tiền mặt lớn này liên quan trực tiếp đến cấu trúc nợ phải trả của VNG. Tổng nợ của tập đoàn ở mức 10.462 tỷ đồng, nợ ngắn hạn chiếm 8.014 tỷ đồng. Đáng chú ý, khoản mục “doanh thu chưa thực hiện” chiếm 2.745 tỷ đồng (khoảng 26% tổng nợ).

Theo chính sách kế toán đối với mảng Trò chơi trực tuyến, khi người chơi nạp tiền hoặc mua vật phẩm ảo, số tiền được hạch toán vào “doanh thu chưa thực hiện” và chỉ ghi nhận dần thành doanh thu dựa trên thời gian chơi hoặc khi vật phẩm được tiêu dùng.

Riêng dịch vụ game đóng góp 2.329 tỷ đồng (khoảng 85%) vào tổng doanh thu chưa thực hiện. Chỉ tiêu này phản ánh lượng tiền mặt thực tế đã thu từ khách hàng nhưng chưa sử dụng hết, giải thích cho lượng tiền mặt 4.805 tỷ đồng của tập đoàn, đồng thời đại diện cho nguồn doanh thu tương lai không yêu cầu nghĩa vụ chi trả bằng tiền mặt.

Sự thâm hụt từ các mảng đầu tư như ZaloPay góp phần dẫn đến tình trạng nợ ngắn hạn vượt tài sản ngắn hạn 494,2 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2025.

Đối diện với chỉ số này, Ban Tổng Giám đốc VNG dựa vào dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trong năm (đạt mức dương 1.836 tỷ đồng) và kế hoạch tối ưu hóa hoạt động, để tiếp tục gồng gánh. Tập đoàn cũng sử dụng các kế hoạch dòng tiền dự phòng và nguồn tín dụng hiện hữu để đảm bảo khả năng hoạt động liên tục cũng như hỗ trợ ZaloPay.

Bên cạnh đó, VNG tiến hành cấu trúc lại và mở rộng thông qua việc tăng vốn điều lệ lên 293,7 tỷ đồng bằng cách phát hành hơn 640.000 cổ phiếu ESOP (giá 30.000 đồng/cổ phiếu).

Tập đoàn cũng thiết lập các thực thể mới trên thị trường quốc tế như VNGGames SG (Singapore), VNGGames VN và mở rộng mảng Fintech qua Instpay Capital tại Singapore cùng các chi nhánh tại Việt Nam, Úc, Anh, Hong Kong để đa dạng hóa nguồn thu.

Grab gây chú ý khi công bố thương vụ thâu tóm Foodpanda Đài Loan với giá 600 triệu USD tiền mặt. Thương vụ này hiện đang chờ cơ quan quản lý phê duyệt và dự kiến sẽ chính thức hoàn tất vào nửa cuối năm 2026.

Việc thâu tóm diễn ra hơn một năm sau khi Uber bị cơ quan chức năng chặn đứng ý định mua lại Foodpanda Đài Loan. Theo ông Roshan Raj, thành viên điều hành tại công ty tư vấn Redseer Strategy Consultants, qua thương vụ này, Grab đã nắm chắc trong tay một “tài sản chiến lược tại một thị trường vốn chỉ là cuộc chơi của hai ông lớn”.

“Đối với Grab, đây là một tài sản sinh lời với mức giá khá hời – thấp hơn khoảng 37% so với con số 950 triệu USD mà Uber từng đề nghị vào tháng 5/2024,” ông Raj chia sẻ với tờ Tech in Asia.

Khác với Uber (vốn bị từ chối do lo ngại độc quyền), Grab đang ở vị thế thuận lợi hơn về mặt pháp lý vì họ chưa hề có mặt tại thị trường Đài Loan.

Grab đang đặt cược rằng họ có thể áp dụng “công thức thành công” từ mảng giao đồ ăn ở Đông Nam Á sang một thị trường đã bão hòa, có nét tương đồng về văn hóa và mật độ dân cư cao như Đài Loan. Tuy nhiên, việc Grab có thể nhanh chóng khai thác giá trị từ thương vụ này hay không còn tùy thuộc vào mức độ suôn sẻ của quá trình hợp nhất hai nền tảng.

Giao đồ ăn cũng có thể là bàn đạp để Grab lấn sân sang các mảng khác tại Đài Loan – thị trường thứ 9 và là thị trường đầu tiên ngoài Đông Nam Á của hãng như gọi xe, thanh toán và đi chợ hộ.

Đáng chú ý, khoản tiền này được xem là “phao cứu sinh” cho Delivery Hero, công ty mẹ của Foodpanda, trong bối cảnh giá cổ phiếu hãng này đã bốc hơi gần 90% kể từ đỉnh điểm năm 2021.

Grab kỳ vọng mảng kinh doanh tại Đài Loan sẽ đóng góp thêm ít nhất 60 triệu USD vào lợi nhuận (EBITDA điều chỉnh) từ năm 2028. Năm ngoái, Foodpanda đã đạt tổng giá trị hàng hóa (GMV) lên tới 1,8 tỷ USD tại 21 thành phố của Đài Loan.

Theo ước tính của Momentum Works, Foodpanda hiện nắm giữ khoảng 52% đến 55% thị phần tại Đài Loan, dẫn trước một chút so với đối thủ Uber Eats.

Ông Sachin Mittal, chuyên gia tại ngân hàng DBS, nhận định Foodpanda Đài Loan đã bắt đầu có lãi từ năm 2025. Tuy nhiên, ông cho rằng Grab sẽ cần ít nhất 3 năm để thực sự tối ưu hóa giá trị từ thương vụ này.

Trong cuộc họp với các nhà phân tích, CEO Anthony Tan nhấn mạnh Grab sẽ thúc đẩy Foodpanda phát triển nhờ vào các công cụ AI và hệ thống bản đồ (Grab Maps) đã rất thành công tại Đông Nam Á.

Chủ tịch Grab, Alex Hungate, cũng bổ sung rằng họ đang mua lại một nền tảng có lượng khách hàng rất trung thành. Tại Đài Loan, cứ 3 người dùng Foodpanda thì có 1 người đăng ký hội viên, và nhóm này đóng góp tới hơn 50% tổng giá trị đơn hàng trên toàn hệ thống.

Ông Tan chỉ ra một đặc điểm thú vị: Đài Loan có tới hơn 40% hộ gia đình là người độc thân, tạo nên một “nền kinh tế đơn thân” – nơi giao đồ ăn trở thành một nhu cầu thiết yếu hàng ngày. Bên cạnh đó, mật độ đô thị tại Đài Bắc cao gấp 3,6 lần trung bình Đông Nam Á giúp việc giao hàng nhanh hơn và tối ưu hóa được đội ngũ tài xế.

Grab dự kiến sẽ tốn một khoản chi phí nhất định để hợp nhất với Foodpanda Đài Loan. Một thách thức lớn là Grab hoàn toàn chưa có hạ tầng, cũng như chưa có mối quan hệ sẵn có với tài xế và các cửa hàng tại đây. Hơn nữa, Đài Loan là thị trường ưa chuộng thanh toán bằng thẻ, điều này sẽ hạn chế lợi thế của ví điện tử GrabPay trong ngắn hạn.

Nếu quá trình chuyển đổi diễn ra không suôn sẻ, Grab có nguy cơ mất khách hàng và tài xế vào tay Uber Eats. Tuy nhiên, ông Kiren Tanna, cựu lãnh đạo Foodpanda, tin rằng dù phức tạp nhưng Grab hoàn toàn có thể giải quyết được bằng một kế hoạch bài bản. Grab đặt mục tiêu hoàn tất việc hợp nhất vào đầu năm 2027.

Ngoài giao đồ ăn, ông Tanna nhận định gọi xe sẽ là “quân bài” tiếp theo của Grab tại Đài Loan. Dù Uber đang dẫn đầu, nhưng Grab đã từng chứng minh tại Đông Nam Á rằng họ có đủ sức để cạnh tranh và giành chiến thắng.

Nội bộ Grab cũng đang có những thay đổi lớn. Vào ngày 24/3, công ty đã thông qua đề xuất tăng gấp đôi quyền biểu quyết cho mỗi cổ phiếu loại B của CEO Anthony Tan (từ 45 phiếu lên 90 phiếu mỗi cổ phiếu).

Điều này giúp ông Tan nắm giữ tới 74,9% quyền biểu quyết tại công ty. Grab cho biết việc tập trung quyền lực này nhằm tạo ra một “vùng đệm” an toàn, giúp CEO có thể đưa ra các quyết định nhanh chóng cho các thương vụ thâu tóm hoặc huy động vốn trong tương lai.

Động thái này diễn ra trong bối cảnh Grab đang ráo riết thực hiện các vụ M&A. Chỉ trong thời gian ngắn, họ đã mua lại công ty công nghệ tài chính Stash tại Mỹ, đồng thời đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ lái xe tự động và điều khiển từ xa. Có thể thấy, Grab đang dần vươn mình ra khỏi khu vực Đông Nam Á để trở thành một thế lực toàn cầu.

Special Offer từ MarketingTrips:

• Tham khảo giải pháp Agency Listing từ MarketingTrips: Agency Networks
• Đăng bài không giới hạn trên MarketingTrips vớfi chi phí chỉ bằng 1 bài đăng (Booking): Content Partner
• Đăng ký (dành cho Agency): Sign up

Tham gia Cộng đồng We’re Marketer của MarketingTrips (Trang tin tức trực tuyến mới nhất về Marketing, Digital Marketing, Thương hiệu, Quảng cáo và Kinh doanh) để thảo luận các chủ đề về Marketing và Business tại: We’re Marketer

Theo Doanh Nghiệp & Kinh Doanh

Theo dữ liệu từ Momentum Works, tính đến năm 2025, quy mô thị trường chuỗi cà phê và trà hiện đại tại khu vực Đông Nam Á đã đạt mức 9,9 tỷ USD. Trong đó, thị trường Việt Nam ghi nhận quy mô đạt 1,34 tỷ USD, đứng thứ ba khu vực Đông Nam Á.

Cần lưu ý, định nghĩa về “thị trường hiện đại” trong các số liệu do Momentum Works công bố chỉ bao gồm các cửa hàng đồ uống (cà phê/trà) theo mô hình chuỗi hiện đại. Các số liệu này loại trừ nhóm bán lẻ không hiện đại như xe đẩy, các quầy bán hàng truyền thống ven đường tại Việt Nam.

Động lực của tăng trưởng tại Việt Nam đến từ văn hóa uống đồ uống và năng lực sản xuất cà phê nội địa.

Số liệu ghi nhận sự xuất hiện của các chuỗi nội địa đạt được quy mô đáng kể. Cấu trúc thương hiệu chuỗi tại Việt Nam hiện diện sự tham gia của các tên tuổi như Mixue, Milano Coffee, Phúc Long và Highlands Coffee.

Để so sánh, Indonesia là thị trường dẫn đầu khu vực với quy mô 3,51 tỷ USD. Đặc điểm của thị trường Indonesia là phần lớn các chuỗi dẫn đầu mới chỉ xuất hiện trong thập kỷ hiện tại, tiêu biểu như Mixue, Janji Jiwa, Momoyo, Nescafe, và Kopi Kenangan.

Thái Lan giữ vị trí thứ hai với quy mô 2,25 tỷ USD. Cấu trúc thị trường Thái Lan có điểm khác biệt khi ba chuỗi cà phê hàng đầu (Cafe Amazon, PunThai Coffee, Inthanin) đều có chi nhánh liên kết với các trạm xăng, chiếm ưu thế về số lượng cửa hàng và doanh thu.

Malaysia đứng thứ tư với quy mô 1,02 tỷ USD, ghi nhận sự phát triển của chuỗi Zus Coffee bên cạnh Tealive và Mixue.

Philippines có quy mô 0,95 tỷ USD; đặc thù tại đây là hơn 60% ngành F&B hoạt động theo chuỗi, nhưng lại có ít các chuỗi chuyên biệt về đồ uống quy mô lớn (các thương hiệu tiêu biểu gồm Dunkin’, Starbucks, Chatime).

Singapore dù có quy mô thị trường 0,81 tỷ USD nhưng ghi nhận sự đa dạng với hơn 60 chuỗi đang hoạt động (như Starbucks, Luckin Coffee, Ya Kun Kaya Toast, Chagee) và vẫn đang tiếp tục thu hút các doanh nghiệp mới gia nhập.

Báo cáo cho biết thị trường cà phê và trà hiện đại Đông Nam Á đã trải qua một giai đoạn mở rộng quy mô với tổng mức tăng trưởng 52% trong giai đoạn 2021 – 2025.

Cụ thể, năm 2021, tổng quy mô thị trường đạt 6,5 tỷ USD. Trong đó, phân khúc trà chiếm ưu thế với 3,7 tỷ USD, còn phân khúc cà phê đạt 2,8 tỷ USD. Đến năm 2023, tổng quy mô tăng lên 8,3 tỷ USD. Tốc độ tăng trưởng của phân khúc trà trong giai đoạn 2021-2023 đạt 33% (đạt 4,9 tỷ USD), trong khi cà phê tăng 21% (đạt 3,4 tỷ USD).

Đến mốc năm 2025, quy mô tổng thể cán mốc 9,9 tỷ USD. Phân khúc trà duy trì tỷ trọng lớn hơn, đạt 5,8 tỷ USD (tăng 19% so với 2023), và phân khúc cà phê đạt 4,1 tỷ USD (tăng 20% so với 2023).

Quá trình mở rộng của các chuỗi đồ uống hiện đại trong giai đoạn này được thúc đẩy bởi ba nhân tố chính.

Thứ nhất là việc cải thiện năng suất thông qua quá trình số hóa. Thứ hai là khả năng mở rộng các tệp khách hàng. Thứ ba là sự trỗi dậy của các nền tảng trực tuyến trên toàn khu vực.

Dự phóng số liệu đến tháng 2/2026 cho thấy sự khác biệt về năng lực mở rộng mạng lưới cửa hàng (scaling ability) giữa nhóm thương hiệu cà phê và nhóm thương hiệu trà.

Dữ liệu cho thấy các thương hiệu cà phê thể hiện năng lực mở rộng quy mô đồng đều hơn trên toàn khu vực. Số lượng thương hiệu cà phê vượt qua cột mốc 1.000 cửa hàng nhiều hơn so với thương hiệu trà.

Đặc điểm này phản ánh thói quen tiêu dùng của khách hàng uống cà phê cũng như tính kinh tế theo quy mô của hoạt động vận hành quán cà phê.

Trong top 7 chuỗi cà phê có số lượng cửa hàng lớn nhất tính đến tháng 2/2026, vị trí dẫn đầu thuộc về Cafe Amazon với hơn 4.400 cửa hàng. Các vị trí tiếp theo gồm PunThai Coffee (hơn 2.200 cửa hàng), Starbucks (hơn 2.000 cửa hàng) và Milano Coffee (hơn 2.000 cửa hàng).

Milano Coffee là đại diện có sự hiện diện tại thị trường Việt Nam lọt vào nhóm có mạng lưới trên 2.000 điểm bán này. Tiếp theo là Inthanin (hơn 1.300 cửa hàng), Kopi Kenangan (hơn 1.200 cửa hàng) và Zus Coffee (hơn 1.000 cửa hàng).

Phân tích nhóm dẫn đầu phân khúc cà phê cho thấy không có thương hiệu Trung Quốc nào nằm trong top 7, trong khi có 3 thương hiệu (bao gồm Amazon) có liên kết với chuỗi trạm xăng Thái Lan.

Ngược lại, thị trường chuỗi trà có tính phân mảnh cao hơn. Số lượng đơn vị sở hữu trên 1.000 cửa hàng ít hơn. Mixue duy trì vị trí dẫn đầu với hơn 4.900 cửa hàng, mặc dù tốc độ mở mới đã có sự điều chỉnh giảm so với giai đoạn bùng nổ 2021-2023.

Các thương hiệu tiếp theo trong top 7 bao gồm Cha Payom (khoảng 1.500 cửa hàng), Momoyo (khoảng 1.500 cửa hàng), WeDrink (khoảng 1.050 cửa hàng), Tealive (hơn 860 cửa hàng), es.teh Indonesia (hơn 730 cửa hàng) và Bingxue (hơn 600 cửa hàng). Trong top 7 thương hiệu trà này, có 3 thương hiệu xuất xứ từ Trung Quốc.

Các nhà phân tích tại Momentum Works đánh giá khi mạng lưới cửa hàng dần đạt đến độ chín muồi, trọng tâm của ngành F&B chuỗi đồ uống đang có sự chuyển dịch.

Thay vì chỉ tập trung vào mở rộng quy mô điểm bán, các đơn vị kinh doanh trong ngành đang chuyển hướng tập trung lớn hơn vào việc cải thiện hiệu quả vận hành.

Các yếu tố được đặt lên hàng đầu bao gồm: năng suất, trải nghiệm khách hàng và bài toán kinh tế trên từng đơn vị cửa hàng. Đây sẽ là những biến số quyết định hiệu quả đầu tư và sức cạnh tranh của các doanh nghiệp.